Lenkija – akcijų kainų burbulas ar sėkmės istorija?

Didžiausia naujoji Europos Sąjungos narė, Lietuvos kaimynė Lenkija stebina fenomenaliu akcijų kainų augimu. Kas lėmė tokį prieaugį? Visų pirma, milžiniškos įplaukos į investicijų fondus, kurios šiemet padvigubėjo iki 14,4 mlrd. zlotu – tai sudaro net 26 proc. visu listinguojamų bendrovių laisvu akcijų kapitalizacijos (metu pradžioje buvo 22 proc.). Kitas svarbus veiksnys – Lenkijos pensijų fondai praktiškai yra „užrakinti“ šalies viduje, todėl jų investicijos nukreipiamos į vietinius vertybinius popierius, kas didina jų kainas. Žinoma, didesnės užsienio įmonės pačios ateina į Lenkijos birža ir taip suteikia papildomu investavimo alternatyvų Lenkijos fondams.

Kaip supratote iš ankstesniu apžvalgu, mes nelabai mėgstame rinkų, kuriose dominuoja pirkėjai, nes jų aktyvumas kainas pakelia iki kartais sunkiai suvokiamu aukštumu. Pavyzdžiui, šiuo metu WIG40 ir WIG80 indekso nariu P/E atitinkamai siekia 32 ir 38. Daugelio analitiku manymu, ekonomikos augimas Lenkijoje nėra toks spartus, kad galėtu pateisinti tokį kainų lygį.

Pastaruoju metu itin madinga investuoti į sparčiai augančius mažmeninės prekybos bei finansų sektorius. Logika paprasta: kylanti ekonomika didina žmoniu pajamas, kas skatina vidaus vartojimą. Tačiau pažvelkime, kokios šiu sektorių įmonių akcijų kainos biržoje?

Mažmeninės prekybos drabužiais bendrovių EV/EBITDA santykiai kai kuriais atvejais siekia net 50. Tuo tarpu bankai Lenkijoje kotiruojami už 5-6 kainos ir buhalterinės vertės santykis (P/Bv). Mes neabejojame šių sektorių augimo perspektyvomis, tačiau daugeliu atvejų tokias akcijų kainas gali pateisinti tik prielaidos, jog verslas daugelį metu plėsis be jokiu trukdžiu. Tačiau konkurencija, augantys kaštai bei bendrovių dydžiai sėkmę leis pasiekti ne visiems vadovams, todėl investicijos į sektorius, kuriuose įmonės ko gero yra pervertintos – itin rizikinga.

Kitas pavyzdys būtų statybos bei kelių tiesimo bendrovės. Visi sutinka, kad statybininkams darbo Lenkijoje tikrai nepritrūks (greičiau gali pritrūkti pačių statybininkų), o keliai Lenkijoje – tragiškos būklės. Nepaisant to, daugelis Lenkijos statybos bendrovių nedžiugina rezultatais. Geriausias to pavyzdys – didžiausia statybų įmonė "Budimex", kurios pelno atsigavimo laukiama jau ne vienerius metus. Tačiau praeina pirmasis metu pusmetis, ir viltys uždirbti bent kiek reikšmingesni pelną atidedamos kitiems metams.

Didelės akcijų kainos lemia, kad daugelis verslininkų birža naudojasi tam, kad didelėmis kainomis parduotų dalį verslų. Todėl nenuostabu, kad Lenkijoje – IPO bumas. 2006 metais Varšuvos biržoje vyko 64 IPO/SPO, o šiemet laukiama 160. Siekdami pasinaudoti tuo, jog po sėkmingai surengto IPO akcijų kainos paprastai kyla, juose aktyviai dalyvauja paprasti investuotojai. Juolab, kad daugelis tarpininku šiam "nerizikingam" projektui mielai skolina pinigus (dažnai net iki 500 kartu nuo turimo kapitalo). Tai, kad didelė dalis investuotoju IPO dalyvauja žinodami tik bendrovės pavadinimą, didina riziką jog akcijos pasiūlymo metu bus pervertintos, todėl racionaliems ilgalaikiams investuotojams siūlome vengti dalyvavimo IPO.

Nepaisant to, jog Lenkijoje vis dar daug pinigu, laikas, kai procesai apsivers, vis vien turės ateiti (beje, jau pasitaiko ir IPO, po kuriu kainos nukrenta, pavyzdžiui su nekilnojamuoju turtu susijusiu "JW Construction" ir "LC Corp"). Todėl mes siūlome itin atsargiai rinktis investicijas Lenkijoje ir vengti fundamentaliai pervertintų įmonių.